實(shí)物期權(quán)法在項(xiàng)目投資決策論文探析
由于市場風(fēng)險的不確定性，實(shí)物期權(quán)在實(shí)際應(yīng)用中應(yīng)考慮一些不確定性因素的影響，以往在風(fēng)險投資、企業(yè)價值評估、技術(shù)創(chuàng)新等實(shí)際應(yīng)用領(lǐng)域的研究中重在突出實(shí)物期權(quán)的優(yōu)越性，下面是淺談實(shí)物期權(quán)法在項(xiàng)目投資決策。
近年來，對金融資產(chǎn)期權(quán)定價的發(fā)展引出了利用期權(quán)理論對實(shí)物資產(chǎn)定價的方法，期權(quán)又稱為選擇權(quán)，對投資者而言，它是一種權(quán)利，而不是一種義務(wù)，期權(quán)具有價值，它隨著標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動而波動。而實(shí)物期權(quán)(Real Option)則是將金融期權(quán)的推廣運(yùn)用到實(shí)物資產(chǎn)上，即將期權(quán)的觀念和方法應(yīng)用在實(shí)物資產(chǎn)上，特別是應(yīng)用在企業(yè)的項(xiàng)目投資決策上。
實(shí)物期權(quán)的概念 斯圖爾特邁爾斯(Myers，1977)指出：一個投資項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量所創(chuàng)造的利潤是來自于目前所擁有資產(chǎn)的使用，再加上一個對未來投資機(jī)會的選擇，亦即企業(yè)可以取得一個權(quán)利，在未來以一定的價格取得或者出售一項(xiàng)實(shí)物資產(chǎn)或者投資計劃，而取得此項(xiàng)權(quán)利的'價格則可以使用期權(quán)定價公式計算出來，實(shí)物資產(chǎn)的投資可以應(yīng)用類似于評價一般金融期權(quán)的處理方式來進(jìn)行評價。因?yàn)槠錁?biāo)的物為實(shí)物資產(chǎn)，所以他將這種性質(zhì)的期權(quán)稱之為實(shí)物期權(quán)。實(shí)物期權(quán)是指存在于實(shí)物資產(chǎn)投資中，具有期權(quán)性質(zhì)的權(quán)利。實(shí)物期權(quán)與傳統(tǒng)的項(xiàng)目投資評價方法(如常見的NPV法)最大的差別就在于：實(shí)物期權(quán)理論非常重視彈性決策的價值，將管理彈性(Managerial Flexibility)作為評價項(xiàng)目投資決策時的一個重要因素，具體而言，一個公司對一個項(xiàng)目進(jìn)行評價，擁有對該項(xiàng)目的投資機(jī)會，這就如一個購買期權(quán)，該期權(quán)賦予公司在一定時間內(nèi)按執(zhí)行價格(投資成本)購買標(biāo)的資產(chǎn)(取得該項(xiàng)目)的權(quán)力，同金融期權(quán)一樣，該約定資產(chǎn)(項(xiàng)目)的市場價值(項(xiàng)目的凈現(xiàn)值)是隨市場變化而波動的，當(dāng)市場價格(凈現(xiàn)值)大于執(zhí)行價格(投資成本)時有利可圖，公司便執(zhí)行該期權(quán)(即選擇投資)，該期權(quán)也因標(biāo)的資產(chǎn)價格的未來不確定性而具有一定的價值。
布萊克-斯科爾斯定價模型實(shí)物期權(quán)的定價模型主要有二叉樹模型、蒙特卡羅模擬方法、布萊克斯科爾斯定價模型。本文僅對常用的布萊克-斯科爾斯定價模型進(jìn)行介紹。布萊克斯科爾斯定價模型基本假設(shè)：市場是有效的，即無套利機(jī)會存在;買賣標(biāo)的資產(chǎn)或期權(quán)沒有交易成本且稅收是零;期權(quán)是歐式的看漲期權(quán);標(biāo)的資產(chǎn)不支付紅利;股票價格是連續(xù)的，且沒有跳躍;股票價格是服從對數(shù)正態(tài)分布的。
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